03 febbraio 2025

Reddito fisso e Intelligenza artificiale: assunzione attiva del rischio in un contesto di tassi più elevati

Joe Davis, Chief Economist di Vanguard, illustra il cambiamento del mercato del reddito fisso in seguito ai progressi dell'intelligenza artificiale (AI) e sottolinea il potenziale dell'assunzione attiva del rischio in un contesto di tassi d'interesse più elevati nel prossimo decennio

Secondo le nostre ricerche sui megatrend, a prescindere che lo scenario sull’AI sia positivo o pessimistico, il futuro potrebbe essere maturo per l'assunzione di rischio attivo nel mercato del reddito fisso. Probabilmente, assisteremo a un contesto di tassi molto diverso da quello che abbiamo visto dal 1983 al 2020, periodo che ha fornito un forte sostengo a tutti gli investitori sul reddito fisso. In un contesto di tassi più elevati, l'assunzione attiva del rischio ha più spazio per aggiungere valore.
La nostra ricerca sui futuri livelli dei tassi d’interesse indica un tasso neutrale più elevato nel prossimo decennio, rispetto all'ambiente di tassi bassi che ha caratterizzato il periodo preCovid, in parte a causa di fattori quali l'invecchiamento della popolazione e l'aumento dei deficit strutturali.

Secondo le nostre previsioni, quindi, i tassi di interesse sopra i livelli prepandemia sono destinati a rimanere tali. Sia uno scenario positivo sia in uno scenario negativo legato all’AI, ci aspettiamo che il tasso dei Fed Fund rimanga sopra il 4%, ma per motivi diversi.
Nello scenario positivo, il tasso del 4% rifletterebbe una maggiore crescita economica. In questo scenario, la curva dei rendimenti potrebbe rimanere più piatta di quanto si pensi, creando opportunità di assunzione attiva del rischio sulla duration. Anche per il credito potrebbero esserci dinamiche simili.
In uno scenario pessimistico, tale livello indicherebbe un aumento strutturale del deficit e delle pressioni finanziarie sul governo degli Stati Uniti. In questo scenario potrebbe esserci anche una maggiore pressione inflazionistica. Si tratterebbe, probabilmente, di un ambiente molto diverso, in cui i tassi potrebbero aumentare e la curva diventare più ripida, creando eventualmente un'opportunità per l'assunzione attiva del rischio.

Tassi più alti significherebbero un minor rendimento derivante dall'aumento dei prezzi e un maggior rendimento derivante dal reinvestimento a tassi più elevati. In generale, entreremmo in un'epoca in cui le obbligazioni offrono un valore maggiore in portafoglio rispetto al contesto di bassi tassi che ha seguito la crisi finanziaria globale.
Come dovrebbero pensare gli investitori alla gestione attiva nella loro allocazione a reddito fisso?

Pensando a un’asset allocation sul reddito fisso, nessuno dei due contesti sembra così “facile” come sembrava esserlo nei decenni di ribasso dei tassi d'interesse iniziati nel 1983. Ci saranno molte fonti di volatilità da gestire per mitigare gli effetti potenzialmente negativi sui prezzi di un contesto di rendimenti in crescita o per trarre vantaggio dalle dislocazioni dei prezzi.
Il prossimo decennio sembra maturo per l'assunzione attiva del rischio, nel senso che è probabile che vi siano fonti di volatilità da gestire o da cui trarre vantaggio.

Questo è particolarmente importante nel caso in cui l'AI dovesse deludere. In questo scenario, sottopesare le azioni e sovrappesare il reddito fisso potrebbe essere vantaggioso, perché in questo contesto ci si aspetterebbe una crescita inferiore, una crescita degli utili deludente e tassi d’interesse più elevati.
Nell'ambito del reddito fisso, gli investitori potrebbero trarre vantaggio da un sovrappeso delle obbligazioni societarie (compreso l'High yield) rispetto ai Treasury statunitensi. I prezzi dei Treasury potrebbero infatti subire pressioni se gli investitori si iniziassero a preoccupare della sostenibilità del debito pubblico.
(Articolo a cura di Joe Davis, Global Chief Economist di Vanguard)