In Europa l’Asset under management (AuM) delle strategie ETF Covered call è cresciuta in modo sostanziale, raggiungendo circa 7,83 miliardi di dollari a giugno 2026, sostenuti da 1,77 miliardi di dollari di flussi cumulativi da inizio anno (fonte: ETFbook, al 25 giugno 2026). Le strategie legate al Nasdaq 100 rappresentano la quota maggiore, riflettendo i vantaggi strutturali dell'indice per la generazione di premi. Le Covered call sono anche il fattore trainante dominante della domanda europea di Etf basati su opzioni. Da cosa deriva questo crescente interesse?
Innanzitutto, le allocazioni azionarie passive non sono più diversificate come un tempo. Le prime dieci società costituenti dell’S&P500 rappresentano circa il 36% del peso dell'indice: più del doppio della loro quota di un decennio fa, un livello di concentrazione con pochi precedenti storici. Quando il sentiment su questo gruppo cambia, i drawdown possono essere rapidi e sproporzionati rispetto a qualsiasi deterioramento dell'economia più ampia.
Nel frattempo, la Fed di Warsh ha abbandonato del tutto la forward guidance, con le prospettive di inflazione che restano elevate e persistenti. Chi cerca rendimento nel reddito fisso sta contemporaneamente assorbendo rischio di duration in un momento in cui il percorso dei tassi è, per definizione, imprevedibile. Ciò comporta che il reddito fisso classico non riesce a funzionare come copertura affidabile dell'azionario in un contesto di tassi inflazionistici.
In questo scenario, la vendita sistematica di opzioni è uno strumento che può essere utile nella costruzione di portafogli istituzionali. È concepita per sfruttare fonti che i portafogli convenzionali lasciano in gran parte inutilizzate: il premio al rischio di volatilità (volatility risk premium) insito nelle opzioni su indici azionari. Man mano che gli allocatori riesaminano le ipotesi di diversificazione su cui si fondava il classico modello 60/40, le strategie Covered call possono offrire un meccanismo per estrarre tale premio in modo efficiente, su larga scala e all'interno di una familiare struttura UCITS.
Le Covered call offrono infatti una fonte di reddito strutturalmente distinta, indipendente sia dal rischio di duration sia dai cicli degli utili aziendali. Il reddito da premi deriva dalla volatilità implicita anziché dagli spread di credito, dai rendimenti da dividendi o dalla sensibilità ai tassi. Non richiede alcuna view direzionale sui tassi né alcuna esposizione ai cicli degli utili aziendali. Il cuscinetto di reddito, inoltre, può migliorare il profilo di rendimento totale corretto per il rischio della strategia rispetto a un'esposizione azionaria non coperta, in particolare in mercati volatili o laterali dove il reddito da premi è più elevato e i guadagni dell'indice sono modesti. Ma come funzionano concretamente?
Una strategia Covered call detiene una posizione lunga su un indice azionario, e vende periodicamente opzioni call sullo stesso indice, tipicamente su base mensile, settimanale o giornaliera. Il premio ricevuto è la principale fonte di reddito della strategia. La vendita di opzioni call genera un premio e, in cambio, la strategia limita la propria partecipazione al rialzo al prezzo di esercizio (strike) dell'opzione per tutta la durata del contratto. Se l'indice chiude sotto lo strike alla scadenza, l'opzione scade senza valore e la strategia trattiene l'intero premio. Se l'indice chiude sopra, i guadagni sull'esposizione azionaria sottostante sono compensati dall'esborso sulla call venduta.
Il risultato è una strategia con un beta azionario significativamente inferiore rispetto a una posizione su indice non coperta. Le implementazioni “at the money” hanno storicamente mostrato un beta compreso tra 0,50 e 0,60, rendendo le Covered call un modo strutturalmente meno volatile per mantenere l'esposizione al mercato azionario.
La dimensione del premio, e quindi il rendimento da reddito, è determinata principalmente dalla volatilità implicita. Le opzioni sono prezzate in modo da riflettere la distribuzione di probabilità dei futuri movimenti dell'indice: quando le aspettative di volatilità sono elevate, i premi delle opzioni si espandono, e il reddito che una strategia Covered call può generare è corrispondentemente più alto. È questo il meccanismo che rende le Covered call particolarmente rilevanti in contesti più volatili, e che le sta facendo trainare la domanda di Etf europei su opzioni in questo momento storico.
(Analisi a cura di Alexander Roll, Investment Strategist di Global X)