23 luglio 2026
Ritracciamento dell'oro: perché la tesi d'investimento a lungo termine rimane intatta
VanEck analizza i principali driver del prezioso giallo, soffermandosi su alcuni punti: un inizio volatile del 2026, l'oro arretra mentre i mercati si orientano verso gli asset rischiosi, guardare oltre la volatilità di breve termine, perché l'oro potrebbe continuare a beneficiarne, le Banche centrali continuano a sostenere la domanda di oro, perché i titoli auriferi potrebbero ancora offrire opportunità
Un inizio volatile del 2026
La volatilità del prezzo dell'oro è aumentata nella prima metà dell’anno. A livello intraday, l'oro è stato scambiato fino a un massimo di $5,595 il 29 gennaio. Il 30 giugno è sceso fino al minimo da inizio anno di $3,943, ma è riuscito a chiudere appena sopra la soglia dei $4,000, terminando il mese a $4,008 per oncia. L'oro è diminuito del 14,14% nel mese di giugno ed era in calo del 7,21% da inizio anno (fonte: World Gold Council al 30 giugno 2026).
I titoli auriferi hanno sottoperformato il metallo, come previsto durante un periodo di calo dei prezzi dell'oro. Il MarketVector Global Gold Miners Index (Bbg code: MVGDX)2 è sceso del 15,54% a giugno, registrando un calo del 12,41% da inizio anno.
L'oro arretra mentre i mercati si orientano verso gli asset rischiosi
Dopo aver raggiunto nuovi massimi storici di quasi $5,600 per oncia all'inizio di gennaio, i prezzi dell'oro hanno subito pressioni da un dollaro più forte e dalle aspettative di tassi d'interesse più elevati emerse dopo l'inizio della guerra con l'Iran. La narrativa macro dominante è diventata autorinforzante: i prezzi più alti del petrolio mantengono elevate le aspettative di inflazione, aspettative di inflazione elevate mantengono la Federal Reserve in pausa, una Fed in pausa mantiene elevati i rendimenti reali, e rendimenti reali elevati sostengono il dollaro, penalizzando l'oro. Di conseguenza, molti analisti delle materie prime hanno ridotto le loro previsioni sul prezzo dell'oro per il 2026. Tuttavia, anche dopo tali revisioni al ribasso, al momento la stima media di consenso (secondo i dati Bloomberg) per i prezzi medi annui dell'oro si attesta intorno a $4,700 per il 2026 e il 2027, e oltre $4,000 per il 2028 e il 2029. Gli analisti di Goldman Sachs, Citigroup e Deutsche Bank prevedono l'oro a $5,000 o oltre nel 2027.
Alla fine di giugno, l'apparente conclusione del conflitto in Medio Oriente ha ulteriormente eroso l'attrattiva dell'oro come bene rifugio, poiché i mercati si sono spostati verso un contesto di propensione al rischio e i mercati azionari si mantengono vicino ai massimi recenti. L'oro è ora scambiato intorno a $4,000 per oncia, rappresentando una correzione di circa il 25% rispetto ai massimi di gennaio. Tuttavia, i titoli auriferi restano una delle classi di attivo con le migliori performance nell'ultimo anno (vedi grafico 1), mentre l'oro continua a sovraperformare la maggior parte delle altre principali classi di attivo.
Grafico 1: Gli asset in oro continuano a tenere il campo
Fonte: Morningstar, a giugno 2026. “Azioni aurifere” rappresentate dall’indice MV Global Gold Miners. “Azioni statunitensi” rappresentate dall’indice S&P 500. “Azioni dei mercati emergenti” rappresentate dall’indice MSCI Emerging Markets. “REIT” rappresentati dall’indice FTSE NAREIT All Equity REITs. “Azioni internazionali” rappresentate dall’indice MSCI AC World ex USA. “Materie prime” rappresentate dall’indice Bloomberg Commodity. “TIPS statunitensi” rappresentati dall’indice Bloomberg U.S. TIPS (1/3 anni). “Obbligazioni statunitensi” rappresentate dall’indice Bloomberg U.S. Aggregate Bond. “Obbligazioni internazionali (Int’l)” rappresentate dall’indice Bloomberg Global Aggregate ex US.
Guardare oltre la volatilità di breve termine
La volatilità del prezzo dell'oro e la recente correzione potrebbero pesare sugli investitori. Tuttavia, a nostro avviso, è importante guardare oltre il rumore di breve periodo. La continua forza dei mercati azionari suggerisce un certo grado di ottimismo che potrebbe essere messo alla prova. Le tensioni geopolitiche, gli effetti prolungati del conflitto in Medio Oriente e le prospettive per l'inflazione restano considerazioni chiave nell'attuale contesto.
Perché l'oro potrebbe continuare a beneficiarne
Un contesto prolungato di "Fed in pausa" potrebbe contribuire, nel tempo, a mantenere i tassi reali più bassi, o addirittura negativi, uno scenario che storicamente è stato tra i più favorevoli per l'oro. In tale scenario, l'oro ha spesso svolto un ruolo di rilievo come strumento di diversificazione e potenziale copertura per gli investitori che cercano protezione e diversificazione del portafoglio. Anche i titoli auriferi possono svolgere un ruolo in un'allocazione diversificata. Tuttavia, non vi è alcuna garanzia che questo contesto persista: i tassi reali potrebbero salire, l'oro non produce reddito e può subire forti o prolungati ribassi di prezzo, e potrebbe non agire come copertura o strumento di diversificazione efficace in un determinato periodo. Nemmeno i rialzi della Fed sono sempre stati negativi per l'oro. Secondo i dati del World Gold Council che coprono 44 rialzi della Fed da marzo 1997 a luglio 2023, l'oro ha sorpreso positivamente nei giorni di rialzo in oltre il 50% dei casi.
Le Banche centrali continuano a sostenere la domanda di oro
Le statistiche sull'oro delle Banche centrali per maggio, anch'esse pubblicate dal World Gold Council, mostrano che le Banche centrali restano fortemente orientate verso l'oro, con acquisti netti mensili vicini ai livelli record e l'89% dei banchieri centrali intervistati che si aspetta un aumento delle riserve auree globali nei prossimi 12 mesi. Forti acquisti da parte delle Banche centrali, diversificati a livello regionale, e una domanda d'investimento resiliente proveniente dall'Asia continuano a sostenere la domanda di oro ai livelli attuali. Un ritorno della partecipazione degli investitori occidentali, simile a quanto accaduto nel 2025, potrebbe fornire ulteriore supporto e contribuire a ulteriori rialzi del mercato dell'oro.
Tali dinamiche di domanda, tuttavia, non sono garantite, e gli acquisti delle Banche centrali e la domanda d'investimento potrebbero rallentare o invertirsi. Storicamente, l'oro ha registrato buone performance nei periodi in cui l'attività delle Banche centrali e gli investimenti insieme rappresentano oltre il 30% della domanda totale (vedi grafico 2).
Grafico 2: Rendimenti dell’oro e Domanda di ora da investimenti e Banche centrali
Fonte: World Gold Council, a giugno 2026.
Perché i titoli auriferi potrebbero ancora offrire opportunità
I titoli auriferi hanno storicamente sovraperformato il metallo stesso in contesti di rialzo del prezzo dell'oro. In particolare, l'attuale contesto dei prezzi dell'oro si è già dimostrato favorevole a solidi fondamentali aziendali, con gli utili del primo trimestre 2026 che riflettono flussi di cassa record. Finora, nel 2026, l'oro è stato scambiato a un prezzo medio di circa $4,700 per oncia. Con costi complessivi di mantenimento del settore stimati mediamente sotto i $2,000 per oncia nel 2026, i margini restano molto forti anche con l'oro a $4,000. Questo offre alle società la capacità di finanziare la crescita, pagare dividendi e riacquistare azioni.
I titoli auriferi continuano a essere scambiati a valutazioni che restano basse rispetto ai livelli storici, mentre il settore appare in forte salute finanziaria e operativa secondo gli standard storici. Gli attuali prezzi azionari sembrano riflettere ipotesi più prudenti rispetto a quelle implicite nei prezzi dell'oro prevalenti. Le azioni aurifere comportano anche rischi aggiuntivi rispetto a quelli del metallo, inclusi rischi operativi, di costo, di finanziamento, giurisdizionali e specifici della società, e storicamente sono state più volatili dell'oro, come si è visto nella prima metà del 2026, i titoli auriferi possono scendere più bruscamente del metallo quando i prezzi dell'oro calano. Se gli investitori riallocassero il capitale da settori con valutazioni molto più elevate, in particolare in un contesto di aumento del rischio di correzione, i titoli auriferi potrebbero beneficiarne.
(Analisi a cura di Imaru Casanova, Portfolio Manager, Oro e metalli preziosi di VanEck)
La volatilità del prezzo dell'oro è aumentata nella prima metà dell’anno. A livello intraday, l'oro è stato scambiato fino a un massimo di $5,595 il 29 gennaio. Il 30 giugno è sceso fino al minimo da inizio anno di $3,943, ma è riuscito a chiudere appena sopra la soglia dei $4,000, terminando il mese a $4,008 per oncia. L'oro è diminuito del 14,14% nel mese di giugno ed era in calo del 7,21% da inizio anno (fonte: World Gold Council al 30 giugno 2026).
I titoli auriferi hanno sottoperformato il metallo, come previsto durante un periodo di calo dei prezzi dell'oro. Il MarketVector Global Gold Miners Index (Bbg code: MVGDX)2 è sceso del 15,54% a giugno, registrando un calo del 12,41% da inizio anno.
L'oro arretra mentre i mercati si orientano verso gli asset rischiosi
Dopo aver raggiunto nuovi massimi storici di quasi $5,600 per oncia all'inizio di gennaio, i prezzi dell'oro hanno subito pressioni da un dollaro più forte e dalle aspettative di tassi d'interesse più elevati emerse dopo l'inizio della guerra con l'Iran. La narrativa macro dominante è diventata autorinforzante: i prezzi più alti del petrolio mantengono elevate le aspettative di inflazione, aspettative di inflazione elevate mantengono la Federal Reserve in pausa, una Fed in pausa mantiene elevati i rendimenti reali, e rendimenti reali elevati sostengono il dollaro, penalizzando l'oro. Di conseguenza, molti analisti delle materie prime hanno ridotto le loro previsioni sul prezzo dell'oro per il 2026. Tuttavia, anche dopo tali revisioni al ribasso, al momento la stima media di consenso (secondo i dati Bloomberg) per i prezzi medi annui dell'oro si attesta intorno a $4,700 per il 2026 e il 2027, e oltre $4,000 per il 2028 e il 2029. Gli analisti di Goldman Sachs, Citigroup e Deutsche Bank prevedono l'oro a $5,000 o oltre nel 2027.
Alla fine di giugno, l'apparente conclusione del conflitto in Medio Oriente ha ulteriormente eroso l'attrattiva dell'oro come bene rifugio, poiché i mercati si sono spostati verso un contesto di propensione al rischio e i mercati azionari si mantengono vicino ai massimi recenti. L'oro è ora scambiato intorno a $4,000 per oncia, rappresentando una correzione di circa il 25% rispetto ai massimi di gennaio. Tuttavia, i titoli auriferi restano una delle classi di attivo con le migliori performance nell'ultimo anno (vedi grafico 1), mentre l'oro continua a sovraperformare la maggior parte delle altre principali classi di attivo.
Grafico 1: Gli asset in oro continuano a tenere il campo
Fonte: Morningstar, a giugno 2026. “Azioni aurifere” rappresentate dall’indice MV Global Gold Miners. “Azioni statunitensi” rappresentate dall’indice S&P 500. “Azioni dei mercati emergenti” rappresentate dall’indice MSCI Emerging Markets. “REIT” rappresentati dall’indice FTSE NAREIT All Equity REITs. “Azioni internazionali” rappresentate dall’indice MSCI AC World ex USA. “Materie prime” rappresentate dall’indice Bloomberg Commodity. “TIPS statunitensi” rappresentati dall’indice Bloomberg U.S. TIPS (1/3 anni). “Obbligazioni statunitensi” rappresentate dall’indice Bloomberg U.S. Aggregate Bond. “Obbligazioni internazionali (Int’l)” rappresentate dall’indice Bloomberg Global Aggregate ex US.
Guardare oltre la volatilità di breve termine
La volatilità del prezzo dell'oro e la recente correzione potrebbero pesare sugli investitori. Tuttavia, a nostro avviso, è importante guardare oltre il rumore di breve periodo. La continua forza dei mercati azionari suggerisce un certo grado di ottimismo che potrebbe essere messo alla prova. Le tensioni geopolitiche, gli effetti prolungati del conflitto in Medio Oriente e le prospettive per l'inflazione restano considerazioni chiave nell'attuale contesto.
Perché l'oro potrebbe continuare a beneficiarne
Un contesto prolungato di "Fed in pausa" potrebbe contribuire, nel tempo, a mantenere i tassi reali più bassi, o addirittura negativi, uno scenario che storicamente è stato tra i più favorevoli per l'oro. In tale scenario, l'oro ha spesso svolto un ruolo di rilievo come strumento di diversificazione e potenziale copertura per gli investitori che cercano protezione e diversificazione del portafoglio. Anche i titoli auriferi possono svolgere un ruolo in un'allocazione diversificata. Tuttavia, non vi è alcuna garanzia che questo contesto persista: i tassi reali potrebbero salire, l'oro non produce reddito e può subire forti o prolungati ribassi di prezzo, e potrebbe non agire come copertura o strumento di diversificazione efficace in un determinato periodo. Nemmeno i rialzi della Fed sono sempre stati negativi per l'oro. Secondo i dati del World Gold Council che coprono 44 rialzi della Fed da marzo 1997 a luglio 2023, l'oro ha sorpreso positivamente nei giorni di rialzo in oltre il 50% dei casi.
Le Banche centrali continuano a sostenere la domanda di oro
Le statistiche sull'oro delle Banche centrali per maggio, anch'esse pubblicate dal World Gold Council, mostrano che le Banche centrali restano fortemente orientate verso l'oro, con acquisti netti mensili vicini ai livelli record e l'89% dei banchieri centrali intervistati che si aspetta un aumento delle riserve auree globali nei prossimi 12 mesi. Forti acquisti da parte delle Banche centrali, diversificati a livello regionale, e una domanda d'investimento resiliente proveniente dall'Asia continuano a sostenere la domanda di oro ai livelli attuali. Un ritorno della partecipazione degli investitori occidentali, simile a quanto accaduto nel 2025, potrebbe fornire ulteriore supporto e contribuire a ulteriori rialzi del mercato dell'oro.
Tali dinamiche di domanda, tuttavia, non sono garantite, e gli acquisti delle Banche centrali e la domanda d'investimento potrebbero rallentare o invertirsi. Storicamente, l'oro ha registrato buone performance nei periodi in cui l'attività delle Banche centrali e gli investimenti insieme rappresentano oltre il 30% della domanda totale (vedi grafico 2).
Grafico 2: Rendimenti dell’oro e Domanda di ora da investimenti e Banche centrali
Fonte: World Gold Council, a giugno 2026.
Perché i titoli auriferi potrebbero ancora offrire opportunità
I titoli auriferi hanno storicamente sovraperformato il metallo stesso in contesti di rialzo del prezzo dell'oro. In particolare, l'attuale contesto dei prezzi dell'oro si è già dimostrato favorevole a solidi fondamentali aziendali, con gli utili del primo trimestre 2026 che riflettono flussi di cassa record. Finora, nel 2026, l'oro è stato scambiato a un prezzo medio di circa $4,700 per oncia. Con costi complessivi di mantenimento del settore stimati mediamente sotto i $2,000 per oncia nel 2026, i margini restano molto forti anche con l'oro a $4,000. Questo offre alle società la capacità di finanziare la crescita, pagare dividendi e riacquistare azioni.
I titoli auriferi continuano a essere scambiati a valutazioni che restano basse rispetto ai livelli storici, mentre il settore appare in forte salute finanziaria e operativa secondo gli standard storici. Gli attuali prezzi azionari sembrano riflettere ipotesi più prudenti rispetto a quelle implicite nei prezzi dell'oro prevalenti. Le azioni aurifere comportano anche rischi aggiuntivi rispetto a quelli del metallo, inclusi rischi operativi, di costo, di finanziamento, giurisdizionali e specifici della società, e storicamente sono state più volatili dell'oro, come si è visto nella prima metà del 2026, i titoli auriferi possono scendere più bruscamente del metallo quando i prezzi dell'oro calano. Se gli investitori riallocassero il capitale da settori con valutazioni molto più elevate, in particolare in un contesto di aumento del rischio di correzione, i titoli auriferi potrebbero beneficiarne.
(Analisi a cura di Imaru Casanova, Portfolio Manager, Oro e metalli preziosi di VanEck)