La price action della settimana suggerisce che i mercati stanno entrando in una fase più complessa: il tema non è più soltanto la resilienza del ciclo, ma la sostenibilità dei "picchi" che il mercato sta incontrando e che in certi casi già incorporando. Picco del petrolio, picco dei tassi, picco della crescita degli utili e, soprattutto, picco delle aspettative incorporate nelle valutazioni.

Petrolio, attività economica resiliente e tassi di mercato: l'equilibrio sui tassi reali
Il Brent ha reagito all'escalation in Iran, ma la risposta dei prezzi resta inferiore a quanto ci si potrebbe attendere in presenza di una vera interruzione dei flussi commerciali attraverso Hormuz e Bab el-Mandeb. L'entità delle scorte in Cina e in altri Paesi asiatici, e la capacità di assorbire gli shock, diventa sempre più difficile da valutare.
Il mercato obbligazionario segnala un potenziale punto di tensione, anche se i livelli di break even non sono fuori controllo. Il Bund decennale è salito in area 3,2%, vicino ai massimi pluriennali, come i JGB in Giappone. Il ciclo globale mostra ancora resilienza come i dati PMI ci hanno confermato, lo scenario di stagflazione è sempre meno probabile ed i tassi reali salgono in maniera più bilanciata.
La Bce ha mantenuto tassi invariati e un “approccio meeting by meeting”. In settimana anche dalla Fed avremo assenza di "forward guidance" accompagnata da un forte impegno a riportare l'inflazione al target. Sarà importante valutare se ci saranno riferimenti temporali sulle tempistiche e quanta pazienza ancora può avere la Banca centrale.

Le trimestrali delle mega cap tecnologiche, tra impatti macro e dispersione a livello micro
Gli hyperscaler continuano a generare tassi di crescita molto robusti. Il mercato si interroga non tanto sulla validità strutturale del ciclo AI, quanto sulla sostenibilità delle aspettative già incorporate nei multipli. Quando le valutazioni presuppongono tassi di crescita eccezionali per più anni, anche un modesto rallentamento può produrre un aggiustamento non lineare dei prezzi.
Alphabet ne è diventata una sintesi efficace: ricavi e cloud in forte crescita, ma crescente attenzione al peso degli investimenti e alla pressione sul free cash flow. Il mercato continua a rivalutare quanto il costo del capitale sarà una variabile sempre più determinante agli equilibri finanziari.
Al momento mancano segnali convincenti di sopravvalutazione generalizzata dell'intero ciclo AI, il rischio è invece più granulare, non a caso la dispersione di mercato resta elevata. Il messaggio del mercato non è "uscire dall'AI", ma essere più selettivi dentro e intorno al tema AI.

I messaggi dal posizionamento di mercato e alcune visioni tattiche
Il messaggio per il posizionamento resta prociclico: l'azionario può avere ancora spazio, tuttavia, aumenta il premio per la selettività. Un'esposizione più "equal weight" agli Stati Uniti appare coerente con una fase in cui la leadership di mercato diventa meno concentrata e più sensibile alla qualità degli utili e dei cash flow.
In termini relativi, resta opportuno allargare lo sguardo verso settori che beneficiano indirettamente del ciclo AI: infrastrutture, elettrificazione, automazione, segmenti industriali esposti alla nuova domanda di capacità produttiva. In quest'ottica l'Europa rimane interessante. Anche i mercati emergenti e la Cina sono meglio posizionati, tuttavia dobbiamo monitorare un eventuale ulteriore forza del dollaro che potrebbe causare alcune prese di profitto nei i mesi estivi.
Nei prossimi giorni sarà cruciale verificare l'equilibrio tra resilienza macro e pressione dei tassi. Gli eventi chiave saranno la riunione della Fed e le trimestrali degli hyperscaler.
(Analisi a cura di Luca Simoncelli, Investment Strategist di Invesco)