L'inasprimento della politica monetaria delle Banche centrali è tornato al centro dell'attenzione. I Collateralised Loan Obligations (CLO) europei con rating AAA hanno resistito all'ultimo ciclo di rialzi dei tassi della Banca centrale europea e offrono un'interessante combinazione di reddito elevato, qualità creditizia superiore ed esposizione di breve durata.
A giugno, la Banca centrale europea (Bce) ha aumentato il tasso sui depositi di 25 punti base, portandolo al 2,25%, in risposta all'aumento dell'inflazione nell'area Euro. Il recente calo dei prezzi del petrolio potrebbe indicare un allentamento delle pressioni inflazionistiche, ma è probabile che la Bce mantenga un orientamento restrittivo finché il quadro non sarà più chiaro.
Questo contesto continua a favorire le esposizioni di breve durata, salvo un sostanziale indebolimento della crescita, che appare ora meno probabile dopo il calo dei prezzi del petrolio. Poiché si prevede che i guadagni derivanti dall'aumento dei prezzi delle obbligazioni saranno contenuti, il rendimento cedolare potrebbe svolgere un ruolo più importante nel determinare i rendimenti totali dell'obbligazionario. Ciò potrebbe incoraggiare gli investitori a rivalutare le strategie High yield, che possono offrire una combinazione di durata relativamente breve e cedole elevate. L'interessante profilo di rendimento complessivo dell'High yield ha contribuito a sostenere i flussi in entrata, ma potrebbe esserci uno spazio limitato per un ulteriore restringimento degli spread rispetto ai livelli attuali.
L'alternativa rappresentata dai CLO
Anziché scendere lungo lo spettro del credito alla ricerca di rendimento, gli investitori possono prendere in considerazione i CLO europei con rating AAA, che offrono un profilo reddituale competitivo senza una maggiore durata.
La struttura a tasso variabile dei CLO ha storicamente generato una quota maggiore del rendimento attraverso le cedole rispetto all'apprezzamento dei prezzi delle obbligazioni. Il reddito cedolare ha storicamente beneficiato dell'aumento dei tassi ufficiali.
Inizialmente, i rendimenti cumulati del J.P. Morgan European Collateralized Loan Obligation AAA-only Index durante l'ultimo ciclo di inasprimento della Bce sono stati penalizzati dall'andamento negativo dei prezzi, ma il reddito cedolare ha accelerato con l'aumento dei tassi. Prevediamo rendimenti più stabili in questo ciclo, poiché i tassi cedolari sono attualmente più elevati rispetto al regime di tassi negativi presente all'inizio dell'ultima fase di rialzi.
Gli spread creditizi dei CLO europei con rating AAA appaiono meno compressi rispetto a quelli di molte alternative nel mercato del credito. Sulla base di una serie storica degli spread di sette anni, gli spread delle obbligazioni europee Investment grade e High yield sono inferiori di oltre 1,1 deviazioni standard rispetto alla propria media, contro le 0,8 deviazioni dei CLO europei con rating AAA. L'osservazione più recente si colloca sotto la linea di tendenza di lungo periodo. Ciò significa che gli spread High yield sono più ristretti di quanto implicherebbe la relazione storica con gli spread dei CLO. Nel periodo considerato, inoltre, gli spread High yield hanno registrato oscillazioni circa 2,5 volte superiori rispetto ai margini di sconto dei CLO.
La combinazione di breve durata e rendimento elevato offerta dei CLO europei con rating AAA potrebbe apportare benefici ai portafogli. Ciò è emerso all'inizio del conflitto tra Stati Uniti e Iran.
Nei primi sei giorni del conflitto, la flessione dei CLO europee con rating AAA si è limitata a 20 punti base, pari alla metà di quella registrata dalle strategie Investment grade con scadenze brevi.
La stagionalità positiva che ha storicamente interessato i rendimenti obbligazionari durante l'estate si applica anche ai CLO. La limitata attività di emissione e l'avversione all'assunzione di rischio in un contesto di minore liquidità nei mesi di luglio e agosto hanno determinato rendimenti positivi per i CLO europei con rating AAA in entrambi i mesi, in ciascuno degli ultimi sette anni.
(Analisi a cura di Jason Simpson, Senior Fixed Income ETF Strategist di State Street Investment Management)
Come prendere esposizione ai CLO AAA europei
Sul mercato ETFplus di Borsa Italiana, a fine luglio erano disponibili sei diversi Exchange traded fund (Etf) con esposizione ai CLO AAA europei, tutti a gestione attiva, tre dei quali disponibili anche nella classe a distribuzione dei proventi.
I Ter (Total expence ratio) di tutti questi Etf sono allineati a 25 punti base l’anno (fonte: MondoETF, sui KID dei prodotti). I patrimoni (AuM) dei fondi a fine giugno erano compresi tra i +50 e gli oltre 400 milioni di euro (vedi tabella 1).
Tabella 1: Gli Etf sui CLO AAA europei negoziabili sul mercato ETFplus
| ISIN | ETF | Classe (Proventi) | Bbg code | Ter | AuM (mln. Eur) |
| LU2941599081 | Janus Henderson Eur AAA Clo Active Core Ucits Etf | Accumulazione | JCL0 IM | 0.25% | 423.43 |
| LU2941599164 | Janus Henderson Eur AAA Clo Active Core Ucits Etf | Distribuzione | JCLD IM | 0.25% | 423.43 |
| IE000Y2JPPS4 | Invesco Eur AAA Clo Ucits Etf | Accumulazione | CLOA IM | 0.25% | 306.60 |
| IE000U7LIXH5 | Invesco Eur AAA Clo Ucits Etf | Distribuzione | CLOD IM | 0.25% | 306.60 |
| IE000VU9AUN9 | State Street Blackstone Euro AAA Clo Ucits Etf | Accumulazione | ECLO IM | 0.25% | 221.50 |
| IE000Q9IHH10 | iShares Eur AAA Clo Active Ucits Etf | Accumulazione | EUCL IM | 0.25% | 198.51 |
| LU3028243122 | Ubs Eur AAA Clo Ucits Etf | Accumulazione | CLO IM | 0.25% | 160.80 |
| IE000F215NJ2 | M&G European AAA Clo Active Ucits Etf | Accumulazione | MNGA IM | 0.25% | 54.74 |
| IE000FMF9DG3 | M&G European AAA Clo Active Ucits Etf | Distribuzione | AAAM IM | 0.25% | 54.74 |
Fonti: MondoETF, al 31 luglio 2026; ETFbook al 30 giugno 2026 per gli AuM.