Si prevede che quest'anno i giganti tecnologici Usa spenderanno circa 800 miliardi di dollari in infrastrutture per l'AI, con stime che raggiungono addirittura i 1.000 miliardi di dollari per il prossimo anno.
La maggior parte degli investitori associa l’opportunità legata a un approccio “picks and shovels” a una ristretta cerchia di società quali Nvidia e Micron negli Stati Uniti, SK Hynix e Samsung in Corea del Sud, TSMC a Taiwan e ASML nei Paesi Bassi. A nostro avviso anche la Cina dovrebbe rientrare in questo elenco.
Le esportazioni cinesi di prodotti high tech hanno raggiunto i 3.260 miliardi di Rmb nella prima metà dell’anno, con un aumento del 39% rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente; i componenti elettronici e informatici hanno contribuito alla crescita complessiva delle esportazioni con un +6,9 punti percentuali. I funzionari doganali cinesi hanno inoltre confermato che, solo nella prima metà dell’anno, sono state spedite oltre 10.000 unità di robot dotati di AI in più di 90 Paesi.
A nostro avviso, gli investitori hanno davvero sottovalutato il ruolo significativo della Cina nella catena di approvvigionamento dell'AI. Non è una storia che riguarda solo Corea del Sud e Taiwan.
Le ragioni sono in gran parte di natura strutturale
Quando gli investitori globali osservano la Cina attraverso indici di riferimento tradizionali come l’Msci China, circa l’80% dell’indice è costituito da società quotate a Hong Kong e negli Stati Uniti. Solo il 15,6% dell’Msci China è composto da società quotate sulle Borse di Shanghai e Shenzhen, che sono proprio i luoghi in cui si concentra l’ecosistema cinese dei semiconduttori e delle tecnologie avanzate.
Nello Science and Technology Innovation Board dello STAR Market, l’84% delle società opera nei settori dei semiconduttori, dei materiali per semiconduttori o delle apparecchiature per semiconduttori. I mercati di Shanghai e Shenzhen non ricevono l’attenzione che meritano poiché rappresentano solo il 15% dell’indice Msci China.
Il ciclo di investimenti tecnologici della Cina non è un tema di mercato a breve termine. Esso è parte integrante della strategia industriale a lungo termine del Paese, con un chiaro orientamento politico verso l’autosufficienza tecnologica nei settori dell’intelligenza artificiale, delle comunicazioni avanzate, dei nuovi materiali, della robotica e della tecnologia quantistica, con un orizzonte temporale che si estende fino al 2035.
Inoltre, i principali colossi cinesi di Internet, come Alibaba e Tencent, sembrano essere rimasti indietro rispetto al rally dell'intelligenza artificiale, nonostante stiano sviluppando e implementando soluzioni di AI su larga scala. Questo sta creando una potenziale opportunità per gli investitori disposti a guardare oltre il consenso.
Lo spostamento dei capitali dai titoli Internet cinesi verso i titoli dei semiconduttori di Taiwan e della Corea del Sud ha portato le società tecnologiche quotate a Hong Kong a livelli di valutazione ai minimi storici.
Tre titoli (Samsung, SK Hynix e TSMC) rappresentano da soli circa un terzo del peso dell’indice Msci Emerging Markets. Allo stesso tempo, Alibaba e Tencent rappresentano insieme circa il 4% dello stesso indice di riferimento.
La portata di questo divario diventa evidente quando si analizzano le singole aziende
Waymo, la divisione di Alphabet dedicata alla guida autonoma, ha recentemente raccolto capitali con una valutazione di 100 miliardi di dollari. Baidu effettua ogni mese un numero comparabile di corse con veicoli a guida autonoma, eppure l’intero valore della sua attività è stimato a circa 40 miliardi di dollari.
Si prevede che lo strumento di generazione video Kling AI di Kuaishou, utilizzato per produrre contenuti basati sull’AI destinati a produzioni in streaming distribuite a livello internazionale, raggiunga una valutazione in caso di scorporo pari a circa 17 miliardi di dollari, più o meno equivalente all’intero valore di mercato attuale di Kuaishou. Si stima che la divisione di Alibaba dedicata ai chip per l'AI valga circa 30 miliardi di dollari come entità autonoma, eppure Alibaba nel suo complesso scambia a valutazioni che non tengono praticamente conto delle sue attività nel settore del Cloud e dell'AI.
Tuttavia, non si tratta semplicemente di una questione di valutazioni basse. Le attività sottostanti stanno generando una notevole liquidità e i team dirigenziali stanno sostenendo le proprie società con denaro reale:
• Tencent sta riacquistando azioni ogni giorno;
• Alibaba ha recentemente aumentato il proprio riacquisto giornaliero di azioni da un milione a quattro milioni di Adr;
• Baidu e Kuaishou stanno distribuendo dividendi e riacquistando azioni.
Anche il livello di sviluppo dell'intelligenza artificiale in queste aziende è più avanzato di quanto il mercato generalmente percepisca. A differenza degli Stati Uniti, in Cina i modelli linguistici di grandi dimensioni (LLM) sono stati messi a disposizione gratuitamente su larga scala, mentre la monetizzazione dell'AI avviene principalmente attraverso i servizi cloud, anziché tramite la concessione di licenze software alle aziende.
(Analisi a cura di Brendan Ahern, Cio, e Xiaolin Chen, Head of International, presso KraneShares)