Considerata la continua evoluzione dei mercati finanziari, gli investitori sono sempre più orientati a individuare nuove strategie per diversificare i propri portafogli e migliorare i rendimenti. Una asset class che ha guadagnato sempre più attenzione negli ultimi anni è quella dei CLO (Collateralised Loan Obligation), il cui mercato si è espanso in modo significativo fino a raggiungere 1.400 miliardi di dollari a livello globale.
In passato, gli investimenti in CLO erano appannaggio di un numero ristretto di investitori istituzionali, ma questo scenario sta cambiando. La crescita del mercato e la progressiva introduzione di Etf sui CLO hanno favorito una più ampia partecipazione, con gli Etf che apportano semplicità operativa, liquidità e trasparenza, elementi necessari per una più vasta gamma di operatori, pur continuando a mantenere al contempo una serie di caratteristiche interessanti.
Per le compagnie assicurative europee, le tranche di CLO Investment grade, in particolare quelle con rating AAA, offrono un pratico modo per incrementare il rendimento, gestire i rischi e diversificare i portafogli. Sebbene il contesto normativo richieda un'attenta gestione, i benefici di questi investimenti, se amministrati con prudenza, possono essere significativi.
Il caso dei CLO AAA
Oltre a tutte le altre tranche, i CLO AAA hanno registrato il maggiore aumento della domanda e riteniamo che offrono un'opportunità particolarmente interessante. Le tranche di CLO AAA possono offrire una combinazione positiva di rendimenti interessanti e assenza storica di svalutazioni del credito.
Negli ultimi cinque anni, le tranche AAA hanno conseguito incrementi di rendimento sensibilmente sopra le obbligazioni societarie con rating simile, con una volatilità due o tre volte inferiore ai mercati Investment grade (IG) in generale. Aspetto importante, i CLO AAA hanno mantenuto un record di zero perdite in conto capitale, una ripresa rapida nelle fasi di ribasso del mercato e una correlazione relativa inferiore ad altre asset class IG, il che li ha resi la scelta preferita degli investitori a più lungo termine in cerca di conservazione del capitale e reddito incrementale.
Tutte queste caratteristiche sono riconducibili ai loro vantaggi strutturali (elevato livello di subordinazione, overcollateralizzazione e copertura degli interessi), al loro tasso variabile e al flusso di reddito diversificato, nonché più in generale ai resilienti meccanismi dei flussi di cassa presenti nel mercato sottostante dei prestiti senior.
Per i fornitori assicurativi, che fanno affidamento su un reddito a lungo termine stabile per sostenere le loro passività, i CLO AAA e i CLO IG offrono in genere diversi vantaggi significativi:
• Aumento del rendimento: i CLO hanno storicamente offerto livelli di reddito più elevati rispetto ad altri asset con rating simile. Tale premio è il risultato di numerosi fattori, tra cui la considerazione della complessità strutturale e della liquidità dei CLO.
• Storico limitato di svalutazioni: i test di copertura/collateralizzazione, insieme alla struttura a cascata dei flussi di cassa, hanno contribuito a mantenere livelli relativamente bassi di svalutazioni del capitale nel tempo rispetto alle obbligazioni societarie con rating simile, e nessuna svalutazione nelle tranche AAA (vedi tabella 1). Se tali test vengono violati, allora la struttura dei CLO: i) reindirizza i flussi di cassa per proteggere al meglio i titolari di senior note, ii) impone ulteriori restrizioni alle flessibilità di reinvestimento dei gestori dei CLO. Con il reindirizzo dei flussi di cassa dalle distribuzioni equity verso l'ammortamento degli investimenti senior o AAA, la struttura nel suo complesso riduce le leve e il livello di rischio.
• Benefici di diversificazione e tasso variabile: i CLO sono garantiti da centinaia di prestiti in varie regioni e settori, il che riduce il rischio correlato a un singolo mutuatario. La loro natura a tasso variabile riduce inoltre al minimo la sensibilità ai tassi di interesse, incrementando la resilienza del portafoglio.
Tabella 1: Confronto delle principali perdite di valore nei CLO
| CLO globali (Rating originale) | Numero di tranche | Numero di casi di deterioramento | % di CLO deteriorati | Tasso di perdita implicito |
| CLO Aaa | 7,943 | 0 | 0.0% | n/a |
| CLO Aa | 4,203 | 0 | 0.0% | n/a |
| CLO A | 3,410 | 1 | 0.0% | n/a |
| CLO Baa | 3,218 | 26 | 0.8% | 0.2% |
| CLO Ba | 2,858 | 54 | 1.9% | 1.1% |
| CLO B | 1,175 | 28 | 2.4% | 1.5% |
Fonte: Moody’s Ratings, Finanza strutturata: Tassi di deterioramento e perdita dei CLO globali: 1993-2024 a giugno 2025.
Considerazioni di carattere normativo
Oltre a rappresentare una proposta d’investimento interessante, gli sviluppi recenti e futuri dei quadri regolamentari assicurativi stanno rafforzando l'attrattività di questa opportunità per le compagnie assicurative europee e del Regno Unito.
Ad esempio, la Solvency II da tempo adotta un approccio rigoroso basato sul rischio per determinare l'adeguatezza patrimoniale, attribuendo storicamente requisiti di capitale più elevati ai prodotti strutturati come i CLO rispetto alle obbligazioni societarie, rispecchiando la loro complessità e il profilo di rischio percepito. Tuttavia, la revisione di Solvency II ha ricalibrato questo trattamento, introducendo un approccio più favorevole per alcune tipologie di cartolarizzazioni. Le modifiche alla formula standard riducono in modo significativo i requisiti di capitale per le tranche senior dei CLO, in particolare per le note con rating AAA, con riduzioni fino al 70/80%, avvicinando il loro trattamento a quello delle obbligazioni societarie con rating BBB. Questa ricalibrazione migliora l'efficienza del capitale ed è destinata a favorire un aumento delle allocazioni in CLO da parte delle compagnie assicurative europee, che storicamente hanno mantenuto un'esposizione limitata rispetto ai concorrenti statunitensi. Sebbene le tranche senior beneficino maggiormente di questi cambiamenti, le tranche mezzanine e junior restano relativamente onerose in termini di capitale, sottolineando l'importanza di una costruzione accurata del portafoglio.
Gli Etf CLO forniscono un facile accesso per le compagnie assicurative
In qualità di alternativa agli investimenti diretti o a un conto a gestione separata (SMA), un Etf sui CLO può offrire agli investitori assicurativi un accesso al mercato diversificato ed efficiente in termini di costo. Questi Etf possono offrire un facile accesso a un pool diversificato di CLO, con liquidità giornaliera e piena trasparenza del portafoglio, un'alternativa conveniente rispetto all'acquisto di singole tranche di CLO, che richiede sia una significativa due diligence a livello di titolo sia capacità operativa.
(Analisi a cura di Marco Avonto, Head of Institutional Italy, Invesco)
Come prendere esposizione ai CLO AAA con gli Etf
Sul mercato ETFplus di Borsa Italiana, a fine luglio erano disponibili nove diversi Exchange traded fund (Etf) con esposizione ai CLO AAA europei e statunitensi, tutti a gestione attiva, quattro dei quali disponibili anche nella classe a distribuzione dei proventi.
Gli Etf sui CLO AAA europei promossi da BlackRock, Fair Oaks, Janus Henderson e UBS sono conformi all’Articolo 8 dell’SFDR.
I Ter (Total expence ratio) di questi Etf sono compresi tra i 25 e i 35 punti base l’anno (fonte: MondoETF, sui KID dei prodotti). I patrimoni (AuM) dei fondi a fine giugno erano compresi tra i +50 e gli oltre 400 milioni di euro (vedi tabella 2).
Tabella 2: Gli Etf sui CLO AAA negoziabili sul mercato ETFplus
| ISIN | ETF | Bbg code | Ter | AuM (mln.€) | Art.8 SFRD |
| LU2941599081 | Janus Henderson Eur AAA Clo Active Core Ucits Etf - Eur Acc. | JCL0 IM | 0.25% | 423.43 | sì |
| LU2941599164 | Janus Henderson Eur AAA Clo Active Core Ucits Etf - Eur Dist. | JCLD IM | 0.25% | 423.43 | sì |
| IE000Y2JPPS4 | Invesco Eur AAA Clo Ucits Etf - (Eur) Acc. | CLOA IM | 0.25% | 306.6 | no |
| IE000U7LIXH5 | Invesco Eur AAA Clo Ucits Etf - (Eur) Dist. | CLOD IM | 0.25% | 306.6 | no |
| IE0008GO35B5 | Invesco Usd AAA Clo Ucits Etf - (Usd) Acc. | ICLU IM | 0.25% | 275.83 | no |
| IE000PKN5N58 | Invesco Usd AAA Clo Ucits Etf - (Usd) Dist. | ICLO IM | 0.25% | 275.83 | no |
| IE000VU9AUN9 | State Street Blackstone Euro AAA Clo Ucits Etf (Acc) | ECLO IM | 0.25% | 221.5 | no |
| LU2994521073 | Janus Henderson Usd AAA Clo Active Core Ucits Etf - Eur Hedged Acc. | JAAE IM | 0.25% | 214.19 | no |
| IE000Q9IHH10 | iShares Eur AAA Clo Active Ucits Etf - Acc. | EUCL IM | 0.25% | 198.51 | sì |
| LU3028243122 | Ubs Eur AAA Clo Ucits Etf - Eur acc | CLO IM | 0.25% | 160.8 | sì |
| LU2825556892 | Fair Oaks AAA Clo Fund Ucits Etf - (Eur) Acc | EAAA IM | 0.35% | 127.1 | sì |
| IE000F215NJ2 | M&G European AAA Clo Active Ucits Etf - Eur (Acc) | MNGA IM | 0.25% | 54.74 | no |
| IE000FMF9DG3 | M&G European AAA Clo Active Ucits Etf - Eur (Dist) | AAAM IM | 0.25% | 54.74 | no |
Fonti: MondoETF, al 31 luglio 2026; ETFbook al 30 giugno 2026 per gli AuM.