La percezione pubblica suggerisce che l'economia tedesca resti ancora segnata dalle crisi degli ultimi anni. La crisi energetica, lo shock inflazionistico e la prolungata debolezza del settore industriale hanno tutti pesato gravemente sulla fiducia. Tuttavia, gli ultimi dati raccontano una storia più incoraggiante. L'economia tedesca è cresciuta nel primo semestre del 2026, dimostrandosi notevolmente resiliente sia al conflitto in Iran sia al forte rialzo dei prezzi energetici. Allo stesso tempo, una serie di indicatori anticipatori indica un ulteriore miglioramento dell'attività economica. Le indagini congiunturali si sono rafforzate, gli ordinativi industriali sono in fase di recupero e i mercati finanziari mostrano pochi segnali di un'economia in crisi.
Ciò non significa che le note criticità della Germania siano state risolte. Ciononostante, gran parte delle evidenze più recenti suggerisce che la realtà economica sia meno negativa di quanto il dibattito pubblico spesso lasci intendere. La Germania non sta vivendo un boom, ma l'economia si sta dimostrando più resiliente di quanto la sua reputazione farebbe pensare. Se l'agenda di riforme del governo federale, pubblicata a luglio, venisse attuata integralmente, l'attuale ripresa ciclica potrebbe essere rafforzata da un miglioramento del sentiment e, nel più lungo periodo, da condizioni più favorevoli sul lato dell'offerta.
L'economia tedesca sorprende al rialzo
Uno stress test con un esito inaspettato: Chiunque segua il dibattito pubblico sull'economia tedesca potrebbe facilmente concludere che il paese resti bloccato in un periodo di debolezza persistente. Le discussioni continuano a concentrarsi su svantaggi strutturali, deindustrializzazione, burocrazia eccessiva e una percepita perdita di competitività. Molte di queste criticità sono senza dubbio reali. Allo stesso tempo, tuttavia, hanno contribuito a una narrativa che non è più del tutto in linea con gli ultimi dati economici. Vale inoltre la pena notare che il governo federale ha presentato a luglio un ampio pacchetto di riforme mirato esattamente ad affrontare molte di queste criticità.
Un esempio particolarmente rivelatore si è avuto durante il conflitto in Iran, all'inizio di quest'anno. Con l'aumento dei prezzi del petrolio, i ricordi della crisi energetica sono rapidamente riemersi sui mercati finanziari. Le preoccupazioni legate a una combinazione di crescita più debole e inflazione più elevata, un classico scenario di stagflazione, si sono intensificate in modo evidente. I mercati obbligazionari hanno inizialmente riflesso questi timori attraverso un aumento delle aspettative di inflazione e un calo dei rendimenti reali. Per molti investitori, sembrava che l'economia europea, e la Germania in particolare, avrebbe faticato ad assorbire un altro shock esterno di questa portata.
Più resiliente di quanto percepito: Eppure, l'economia tedesca si è dimostrata notevolmente resiliente. Non si è registrato né un forte rallentamento né un deterioramento duraturo delle prospettive economiche. Il prodotto interno bordo tedesco è cresciuto dello 0,2% su base trimestrale nel secondo trimestre del 2026, dopo una crescita dello 0,4% nel primo trimestre. Per l'intero primo semestre dell'anno, ciò corrisponde a una crescita cumulata dello 0,6%, equivalente a circa l'1,2% su base annualizzata.
La Germania si confronta favorevolmente anche con i suoi omologhi internazionali. Correggendo per l'eccezionale volatilità dell'Irlanda, l'area Euro è cresciuta a un ritmo annualizzato di circa l'1,2%, ampiamente in linea con la Germania. L'economia statunitense ha performato leggermente meglio, all'1,5%, ma ha recentemente beneficiato di un potente ciclo di investimenti legato all'intelligenza artificiale, oltre a effetti ricchezza positivi determinati dal rialzo dei mercati azionari. In questo contesto, sia la Germania sia l'area euro hanno tenuto notevolmente bene.
Le sorprese positive si fanno più frequenti: Anche il momentum economico ha mostrato segnali di miglioramento crescenti negli ultimi mesi. L'Economic Surprise Index dell'area Euro è salito da circa -80 punti a maggio a +66 di recente, posizionandosi sopra l'indicatore corrispondente statunitense. Questo forte incremento suggerisce che i dati economici hanno ripetutamente superato le aspettative di analisti e investitori. Storicamente, tali livelli hanno spesso segnato l'inizio di periodi in cui sia le previsioni di crescita sia quelle sugli utili vengono rivisti al rialzo.
I segnali indicano una ripresa
I libri ordini si stanno di nuovo riempiendo: Gran parte del dibattito attuale sull'economia tedesca continua a concentrarsi su aree che appaiono ancora debole. La produzione industriale, in particolare, resta ben sotto i picchi raggiunti negli anni precedenti, nonostante i segnali di stabilizzazione. Tuttavia, concentrarsi esclusivamente su questi indicatori ritardati rischia di far trascurare uno sviluppo importante: molti dei tradizionali indicatori anticipatori sono in aumento da mesi.
Ciò è particolarmente evidente negli ordinativi industriali. Sebbene il settore manifatturiero sia alle prese da anni con venti contrari sia ciclici sia strutturali, gli ordini in entrata sono in fase di recupero a partire dal quarto trimestre del 2025. Correggendo per le distorsioni eccezionali causate dalla pandemia, la crescita degli ordini ha ora raggiunto il ritmo più forte dal 2016/2017. Secondo gli ultimi dati, i nuovi ordini si attestano a circa il 6% sopra il livello di un anno fa, e il miglioramento va ben oltre una manciata di contratti di grande importo. La produzione industriale, al contrario, resta ampiamente invariata rispetto a un anno prima. Di conseguenza, gli arretrati di ordini (order backlog) continuano ad ampliarsi, creando una riserva di attività che è probabile si traduca in una produzione più elevata solo con un certo ritardo. In altre parole, la fase più forte della ripresa potrebbe essere ancora davanti a noi.
Le aziende diventano più ottimiste: Il miglioramento delle indagini congiunturali racconta una storia simile. L'indice PMI manifatturiero tedesco si è completamente ripreso dalla debolezza temporanea innescata dal conflitto in Iran ed è recentemente tornato sopra la soglia dei 50 punti che separa la contrazione dall'espansione. Particolarmente degno di nota è il miglioramento della componente relativa agli ordini, spesso considerata uno degli indicatori anticipatori più affidabili dell'attività industriale. Anche l'indice ifo sul clima di fiducia delle imprese si è stabilizzato negli ultimi mesi, con un miglioramento particolare delle aspettative delle aziende.
Tuttavia, anche questo non racconta l'intero quadro. Al di là dell'attuale stabilizzazione, iniziano a emergere i contorni di un ciclo di investimenti più ampio e duraturo. Nei prossimi anni, la Germania dovrà affrontare esigenze di spesa significative in infrastrutture, difesa, sistemi energetici e modernizzazione del proprio stock di capitale. La Bundesbank prevede che il disavanzo del settore pubblico aumenterà in modo significativo nel 2026 rispetto all'anno precedente, fornendo potenzialmente un impulso fiscale equivalente a circa l'1,5% del prodotto interno bordo. Per gli standard tedeschi, si tratterebbe di un dato eccezionale. Di conseguenza, l'attività economica non è più guidata principalmente dai consumi, ma sempre più dagli investimenti. Tali impulsi di investimento si manifestano tipicamente con un ritardo maggiore, ma tendono anche a essere più persistenti.
È importante sottolineare che questo sostegno non proviene solo dalla Germania. La spesa per investimenti è in aumento in tutta Europa in ambiti come infrastrutture, sicurezza energetica, digitalizzazione e difesa. Questo è rilevante per la Germania perché il suo settore industriale è tradizionalmente strettamente legato ai cicli di investimento europei. A differenza degli ultimi anni, il sostegno proviene quindi sempre più non solo dalla domanda estera o da singoli mercati di esportazione, ma anche dal mercato unico europeo stesso.
Nulla di tutto ciò suggerisce che la Germania sia sull'orlo di un nuovo boom economico. Non tutti i progetti di investimento si tradurranno automaticamente in una crescita più forte, e molte delle sfide legate alle riforme strutturali restano irrisolte. Ciononostante, gli sviluppi attuali suggeriscono che l'economia sia più probabilmente sottostimata che sovrastimata. La combinazione tra ordinativi in crescita, indicatori congiunturali in miglioramento e un ciclo di investimenti in rafforzamento suggerisce che l'attuale stabilizzazione abbia ulteriore margine di crescita. Per questo motivo, lo scetticismo diffuso riguardo all'economia tedesca risulta sempre più difficile da conciliare con i dati.
Tra percezione e realtà
La lunga ombra degli anni di crisi: La debolezza del sentiment non è nata senza motivo. La crisi energetica, lo shock inflazionistico, le tensioni geopolitiche e il prolungato calo del settore manifatturiero hanno tutti lasciato un segno duraturo sulla fiducia sia delle imprese sia dei consumatori. A differenza dei precedenti rallentamenti ciclici, non si è trattato di un breve periodo di debolezza, ma di un processo di adattamento pluriennale. In questo contesto, non sorprende che il sentiment abbia faticato a recuperare.
Forse il vero enigma riguardante l'economia tedesca oggi non risiede nei dati, ma nel modo in cui questi dati vengono percepiti. Sebbene i nuovi indicatori economici abbiano ripetutamente segnalato una stabilizzazione, l'opinione pubblica continua a essere condizionata dalle esperienze degli ultimi anni. Questo sembra essere particolarmente vero in Germania. Il dibattito pubblico resta fortemente concentrato sulle criticità emerse durante gli anni di crisi, anche mentre molti indicatori attuali suggeriscono condizioni in miglioramento. Allo stesso tempo, la debolezza ciclica viene spesso interpretata come prova di un declino strutturale più profondo. La distinzione tra il percorso di crescita di lungo periodo di un'economia e le fluttuazioni cicliche attorno a tale tendenza risulta spesso poco chiara.
I mercati finanziari non vedono alcuna crisi: È interessante notare che questo divario tra percezione e realtà è particolarmente visibile nei mercati finanziari. Ogni giorno, gli investitori rivalutano le prospettive economiche dei Paesi attraverso i prezzi degli asset. Se la Germania si stesse davvero avviando verso una grave crisi economica, ciò si rifletterebbe prima o poi in costi di finanziamento più elevati o in un deterioramento della qualità creditizia percepita. Finora, nessuno dei due sviluppi si è materializzato.
Il costo per assicurare il debito pubblico tedesco contro il rischio di default, misurato attraverso i credit default swap (CDS), resta tra i più bassi al mondo. A circa nove punti base, gli spread dei CDS tedeschi sono ampiamente inferiori a quelli di molte altre grandi economie avanzate. I mercati finanziari continuano quindi a considerare il merito di credito della Germania come eccezionalmente solido.
Anche i mercati obbligazionari raccontano una storia simile. Dopo i timori temporanei di stagflazione innescati dal conflitto in Iran, le aspettative degli investitori sono migliorate in modo marcato. Dall'inizio di luglio, sia le aspettative di inflazione sia i rendimenti reali dei titoli di stato tedeschi sono aumentati. Questi ultimi hanno recentemente raggiunto il livello più alto dal 2011. Un tale andamento è tipicamente associato non a un'economia in contrazione, ma ad aspettative di prospettive di crescita più stabili.
Più di una semplice questione di sentiment: Esiste anche un altro fattore che resta sottovalutato nel dibattito pubblico. La Germania sembra essere entrata in un ciclo di investimenti insolitamente lungo. La spesa su larga scala in infrastrutture, difesa, reti energetiche, digitalizzazione e modernizzazione industriale richiederà risorse considerevoli nei prossimi anni. Molti di questi investimenti sono ancora nelle fasi iniziali e sono quindi riflessi solo parzialmente negli attuali dati di crescita. Allo stesso tempo, stanno contribuendo a un graduale miglioramento delle aspettative aziendali in materia di investimenti e assunzioni.
Nulla di tutto ciò suggerisce che le criticità fondamentali della Germania siano scomparse. Il Paese deve ancora affrontare compiti importanti, dalla gestione delle pressioni demografiche al rafforzamento della competitività, fino alla modernizzazione delle proprie infrastrutture. Esiste tuttavia una differenza cruciale tra riconoscere queste criticità e concludere che l'economia sia in crisi. I dati sostengono sempre più la prima interpretazione, piuttosto che la seconda.
La Germania non sta vivendo un boom economico. La crescita resta moderata, le criticità strutturali persistono e alcune debolezze sono destinate a rimanere per anni ancora. Tuttavia, si stanno accumulando anche evidenze secondo cui la realtà economica appare considerevolmente migliore di quanto il sentiment pubblico suggerisca. I recenti dati sulla crescita, il miglioramento degli indicatori anticipatori, la resilienza dell'economia durante il conflitto in Iran e i segnali provenienti dai mercati finanziari indicano tutti un'economia più adattabile e resiliente di quanto la sua reputazione farebbe pensare. L'agenda di riforme del governo federale, sebbene non ancora adottata, fornisce ulteriori prove del fatto che la Germania potrebbe essere più capace di cambiamento di quanto molti osservatori, sia all'estero sia in patria, spesso ritengano.
Forse questa è la conclusione più sorprendente del 2026: non è l'economia ad essere stata eccessivamente ottimista, ma il sentiment a essere stato eccessivamente pessimista.
(Analisi a cura di Stefan Hoops, Ceo, e Vincenzo Vedda, Cio, presso DWS)