La filosofia dell'investimento a rendimento definito consiste nel dare priorità alla probabilità di raggiungere un target di rendimento piuttosto che alla massimizzazione del potenziale di rialzo. Ma, come per ogni buona idea di investimento, il successo dipende in ultima analisi dalla sua attuazione.

Storicamente, gli investitori hanno avuto accesso a investimenti a rendimento definito attraverso singoli prodotti strutturati. I risultati di questi investimenti sono prevedibili, ma un singolo prodotto strutturato in un portafoglio, sebbene facile da implementare, espone gli investitori a rischi legati al singolo prodotto e a rischi di tempistica sia in entrata che in uscita.
Gli investitori in soluzioni a rendimento definito più sofisticati hanno spesso sviluppato portafogli composti da singoli prodotti strutturati, fornendo un livello di diversificazione, ma tali portafogli sono operativamente impegnativi da gestire, presentano limitazioni di liquidità e sono ancora associati a rischi di credito dell’emittente e a rischi di concentrazione.

Quando si confronta un singolo prodotto strutturato con un portafoglio di prodotti strutturati, ci sono dei compromessi. L'implementazione in questo contesto può essere considerata come una bilancia, che mette a confronto l'intensità operativa con i risultati per gli investitori. Lo stesso principio si applica ai fondi comuni d’investimento a agli Etf (Exchange traded fund) a rendimento definito, in cui la complessità operativa e i risultati per gli investitori, sia per gli approcci passivi basati su indici sia per quelli a gestione attiva, si collocano in punti diversi su tale bilancia.

Le soluzioni ETF passive basate su indici sono relativamente semplici da implementare. Tuttavia, sono rigide, e l’indice sottostante al quale sono collegati gli investimenti a rendimento definito tende a essere congegnato finanziariamente. Questo indice appositamente costruito può comportarsi in modo molto diverso dal mercato azionario, sacrificando la prevedibilità del mondo reale per gli investitori. Le soluzioni passive basate su Etf sono più semplici per il gestore degli investimenti, essendo generalmente costituite da un singolo swap con un unico provider di swap, ma ciò avviene probabilmente a scapito dei risultati per gli investitori.

Un approccio basato su Etf o su un fondo comune di investimento a gestione attiva non replica un indice, quindi, a differenza della maggior parte degli Etf passivi a rendimento definito, può utilizzare indici azionari reali per mantenere la prevedibilità che gli investitori a rendimento definito si aspettano. Quando si utilizzano indici reali come S&P 500, Euro Stoxx 50 e Ftse 100 per costruire un portafoglio a rendimento definito, la gestione attiva diventa particolarmente importante. Ciò è dovuto al fatto che i parametri di determinazione dei prezzi per questi indici, come tassi di interesse, dividendi e volatilità implicita, cambiano continuamente. Inoltre, un singolo investimento a rendimento definito presenta molte caratteristiche che possono essere modificate, il che porta a molteplici possibili decisioni di investimento, e la gestione attiva consente al gestore degli investimenti la flessibilità necessaria per ottimizzare tali scelte.

Man mano che le condizioni di mercato evolvono nel tempo, l'investimento che ha maggiori probabilità di aiutare il portafoglio a raggiungere il proprio obiettivo cambia in modo significativo. E quando si tratta di un portafoglio di investimenti a rendimento definito, ogni nuovo investimento deve essere considerato nel contesto dell'intero portafoglio, in cui ogni decisione incrementale massimizza la probabilità che l'Etf o il fondo comune di investimento raggiungano i propri obiettivi target. Pertanto, un approccio di gestione attiva per investimenti a rendimento definito è di vitale importanza e, pur essendo più complesso dal punto di vista operativo, consente a un gestore di investimenti di ottimizzare le decisioni di portafoglio con l'obiettivo di migliorare i risultati degli investimenti a lungo termine, mantenendo al contempo la prevedibilità che gli investitori si aspettano.

Anche la flessibilità è fondamentale per l'esecuzione, e ciò deriva dal poter contare su più provider di swap. La possibilità di negoziare investimenti a rendimento definito in modo istituzionale attraverso swap, e non tramite note, consente al gestore degli investimenti di ridurre al minimo l'esposizione alla controparte, eliminando in larga misura considerazioni relative al rischio creditizio dalla decisione di investimento.
Quando i provider di swap sono collocati su un piano di parità, è la propensione al rischio a determinare le differenze nei sistemi di determinazione dei prezzi, e tale propensione, come le condizioni di mercato, è in continuo mutamento. Un provider di swap potrebbe offrire condizioni di prezzo favorevoli su un determinato indice sottostante, ma prezzi meno competitivi su un altro o essere forte su strutture di barriera aggressive, ma debole su strutture di barriera difensive. Spesso, il provider di swap che in un determinato mese offre il prezzo migliore potrebbe risultare il meno competitivo nel mese successivo.
Nel complesso, queste disparità di prezzo variano frequentemente, pertanto un gestore di investimenti dovrebbe valutare simultaneamente diverse strutture per il portafoglio e richiedere i prezzi a più provider di swap.

Una volta ricevuti i prezzi di tipo eseguibile, le negoziazioni dovrebbero essere nuovamente valutate nel contesto del portafoglio più ampio. Solo allora il gestore degli investimenti può determinare ed eseguire l’investimento che massimizza la probabilità di raggiungere gli obiettivi target dell’Etf o del fondo comune di investimento. Questo processo richiede un'ottimizzazione continua e, insieme a molteplici swap con molteplici provider, per il gestore è impegnativo dal punto di vista operativo; tuttavia, per l'investitore, è probabile che porti a risultati migliori a lungo termine.

L'investimento a rendimento definito mira ad aumentare la probabilità di ottenere un rendimento dell'investimento target, ma la qualità dell’attuazione di tale strategia è fondamentale per fornire risultati efficaci per gli investitori nella pratica. La gestione attiva offre a un gestore degli investimenti l'agilità necessaria per ottimizzare le decisioni relative al portafoglio, la determinazione dei prezzi e l'esecuzione, man mano che le condizioni di mercato evolvono, contribuendo a massimizzare la probabilità che i risultati risultati di investimento target a lungo termine vengano conseguiti.
(Articolo a cura di Jack Roberts, Fund Manager presso WisdomTree)