La settimana passata ha imposto ai mercati un importante riallineamento delle aspettative, evidenziando l'interazione tra dinamiche politiche, fase reflattiva nel ciclo dell'economia americana e una certa vulnerabilità al posizionamento del mercato azionario. Il brusco sell off su Nasdaq e comparto dei semiconduttori rappresenta un reset delle esposizioni più affollate su titoli e settori che hanno trainato le performance passate, ma non l'esaurimento del tema strutturale a supporto dell'azionario nel suo complesso.
Sul fronte tecnologico, i massicci investimenti infrastrutturali si scontrano con tassi che spostano in alto l'asticella per la redditività di nuovi progetti, inoltre alcuni segmenti della filiera dei semiconduttori si sono sbilanciati, anticipando in modo troppo aggressivo le aspettative di ordinativi rispetto ai tempi della domanda effettiva di lungo periodo. L'esito delle elezioni di midterm ha introdotto il timore di iter legislativi più stringenti, in grado di rallentare i permessi e la costruzione di nuovi data center, introducendo un fattore di sconto legato al rischio normativo sull'intero meccanismo forzando un'immediata compressione sui multipli di valutazione.
La tesi strutturale resta intatta e la domanda di capacità computazionale continuerà a crescere: un ritmo di espansione più misurato renderà l'intero ecosistema più sostenibile, mentre con le attuali valutazioni si ripristina un profilo rischio/rendimento più asimmetrico e potenzialmente interessante per il lungo periodo.

Parallelamente alle dinamiche macroeconomiche, il mercato ha recentemente assorbito uno shock di breve termine in volatilità e liquidità legato alle indiscrezioni sull'amministratore delegato di Nvidia. Nella sessione asiatica di lunedì mattina il titolo ha perso 300 miliardi di dollari di capitalizzazione implicita in un minuto, per poi vederne riassorbiti 350 miliardi nei sei minuti successivi. Queste oscillazioni così marcate riflettono i rischi di concentrazione sugli indici americani, dove rischi puramente idiosincratici si possono trasformare in shock sistemici per l'intero beta del mercato.
l dati sul mercato del lavoro U.S. sono risultati superiori alle attese, con i nuovi posti di lavoro saliti di 165 mila unità e i sussidi di disoccupazione ai minimi dal 1969. La probabilità di un imminente deterioramento del ciclo si riduce, ma allo stesso tempo questa resilienza della domanda di lavoro ha implicazioni restrittive sulla politica monetaria della Fed.
L'inflazione rimane infatti sopra il target e i prezzi alla produzione elevati, servizi di trasporto e stoccaggio hanno registrato un balzo del 16% anno su anno, alimentati dai costi del diesel. In settimana avremo un aggiornamento sull'indice dei prezzi CPI per cui le attese di mercato sono di ulteriore rialzo.
Di contrasto, le vendite al dettaglio nell'area Euro sono diminuite dello 0,7% mese su mese a settembre, dopo l'aumento dello 0,4% registrato ad agosto. La flessione di settembre è apparsa generalizzata tra i diversi Paesi e in linea con un marginale declino nella fiducia dei consumatori. L'impatto dell'aumento dei prezzi al consumo sulla spesa si sta infatti evidenziando, ma gli effetti di inflazione di secondo livello sulle pressioni salariali non stanno invece emergendo. La probabilità che ulteriore restrizione da parte della Bce possa essere ritardata è quindi in aumento.
Sui mercati azionari sono quindi svariate le rotazioni in essere, ma il contesto rimane costruttivo al netto di una volatilità sicuramente in aumento. La variabile legata all'eventuale raggiungimento di un picco nei rendimenti obbligazionari ha innescato una ripresa dello stile Value rispetto al Growth, sostenendo anche il mercato europeo rispetto a quello americano. L'ampliamento della leadership di mercato continua a espandersi e il settore tecnologico non è l'unico motore su cui il mercato azionario globale può contare per il resto dell'anno.
(Analisi a cura di Luca Simoncelli, Investment Strategist di Invesco)