Per gran parte dell'ultimo decennio, chi ha investito nell'High yield è stato premiato per aver puntato sulla crescita, sull'innovazione dirompente e su modelli di business orientati al lungo termine. Oggi però, con la compressione degli spread, l'aumento della dispersione e una maggiore selettività, si attribuisce un valore crescente alla prevedibilità, alla resilienza e alla mitigazione del rischio di ribasso.
Riteniamo che questo contesto possa creare condizioni favorevoli per i cosiddetti "HALO" (Hard Assets, Low Obsolescence), ossia attività caratterizzate da asset fisici e da un basso rischio di obsolescenza. In questo insieme rientra il credito emesso da imprese sostenute dalla disponibilità di beni materiali, da un'offerta limitata, da flussi di cassa solidi e da una gestione disciplinata del capitale.

La dispersione aumenta nonostante gli spread complessivi rimangano contenuti
Uno degli sviluppi più significativi nei mercati del credito è rappresentato dall'aumento della dispersione. Sebbene gli spread complessivi rimangano prossimi ai minimi storici, le performance dei singoli emittenti sono diventate sempre più differenziate, poiché si attribuisce maggiore importanza ai fondamentali specifici delle aziende, con le imprese caratterizzate da una solida generazione di flussi di cassa, da una gestione disciplinata del bilancio e da fonti di valore tangibili che vengono sempre più premiate dal mercato.
In questo contesto, la selezione dei singoli titoli assume maggiore rilevanza rispetto all'esposizione generalizzata al mercato per gli investitori attivi, creando potenziali opportunità di individuare emittenti con caratteristiche e modelli di business solidi.

Anche un mondo digitale dipende dagli asset fisici
La narrativa prevalente sui mercati è quella di un'economia globale sempre più digitalizzata. Eppure, oggi molti dei principali vincoli alla crescita sono di natura prettamente fisica, con numerosi fattori che influenzano l'andamento del mercato del credito che continuano a essere strettamente legati all'economia reale.
Gli eventi recenti, dalla chiusura dello Stretto di Hormuz agli shock meteorologici associati a El Niño, hanno evidenziato quanto le catene di approvvigionamento continuino a dipendere dalle infrastrutture fisiche, dalla logistica e dall'accesso alle risorse, anche in un mondo sempre più guidato dalla tecnologia. In conclusione, si può affermare che l'attività economica si fonda ancora, almeno per il momento, su beni reali e infrastrutture.
L'intelligenza artificiale rappresenta un esempio significativo di questa tendenza. Sebbene le opportunità siano considerevoli, la possibilità di espandersi su larga scala spesso dipende non tanto dal software, ma soprattutto dall'accesso alla capacità produttiva nel settore dei semiconduttori, all'energia elettrica, alle infrastrutture di trasmissione, ai terreni, ai sistemi di raffreddamento e alla manodopera specializzata. Di conseguenza, i primi beneficiari dello sviluppo delle infrastrutture legate all'IA potrebbero essere proprio le imprese che controllano gli asset fisici difficilmente reperibili. Per gli investitori High yield, riteniamo che l'esposizione a queste infrastrutture strategiche possa favorire una maggiore generazione di flussi di cassa, rafforzare il posizionamento competitivo e migliorare la resilienza nelle diverse fasi del ciclo economico.

Gli asset HALO vengono premiati dal mercato
Negli ultimi 12 mesi, gli spread dell'indice High yield complessivo si sono ampliati, mentre quelli dei settori energetico e industriale si sono ridotti, evidenziando una crescente divergenza all'interno del mercato.
La crescente attenzione alle capacità di reperire finanziamenti e ai flussi di cassa futuri, insieme ai persistenti vincoli e alle interruzioni dell'offerta, ha creato un contesto favorevole per le imprese che possiedono asset difficilmente reperibili e complessi da replicare. Nei mercati del credito, gli investitori hanno privilegiato in misura crescente i settori in cui la proprietà degli asset, le elevate barriere all'ingresso e una solida generazione di flussi di cassa contribuiscono a sostenere la resilienza e il potere di determinare i prezzi. Le infrastrutture, l'industria, i trasporti e alcune imprese selezionate nei settori energetico hanno generalmente registrato performance migliori e mostrato fondamentali più stabili rispetto al mercato nel suo complesso.
È importante sottolineare che molti asset HALO si collocano al centro di importanti trend di crescita. Le infrastrutture energetiche e le reti elettriche beneficiano dell'aumento della domanda, mentre logistica e trasporto continuano a sostenere l'evoluzione delle catene di approvvigionamento. Parallelamente, le infrastrutture digitali rendono possibile la rapida espansione dell'intelligenza artificiale e del cloud computing. Queste imprese combinano opportunità di crescita strutturale con il sostegno di asset tangibili, offrendo un'interessante combinazione di crescita, resilienza e mitigazione del rischio di ribasso.

Ritorno ai fondamentali
Riteniamo che le opportunità nel mercato High yield globale non implichino la necessità di abbandonare gli investimenti orientati alla crescita. Quest'ultima rimane un fattore determinante per le valutazioni azionarie e per il potenziale di rialzo, ma i mercati del credito consentono di beneficiare di tale crescita in modo diverso. Con gli spread prossimi ai minimi storici, è più difficile per gli investitori partecipare pienamente al potenziale rialzista, mentre la volatilità può produrre effetti più immediati.
In questo contesto, gli investitori attribuiscono maggiore valore alla prevedibilità, agli asset fisici, ai flussi di cassa resilienti e alle fonti di valore tangibili, che potrebbero offrire prospettive più favorevoli in termini di rendimenti corretti per il rischio.
Nell'era dell'intelligenza artificiale, l'economia fisica continua a rivestire un ruolo fondamentale. Le imprese meglio posizionate per beneficiare di questa trasformazione potrebbero non essere semplicemente quelle che stanno plasmando il futuro, ma quelle che possiedono gli asset da cui quel futuro dipende.
(Analisi a cura di John Ryan, Head of Global High Yield di L&G)